这篇文章来详细谈谈什么是资产配置(asset allocation)，包含该怎么做、不同比例分配有什么效果？
1. 什么是资产配置？资产类别有哪些?
2. 资产配置的目标：牺牲少部分报酬来减少不确定性(减少波动)
3.资产配置的原理：两个资产间走势「负相关」或「无相关」
4. 进行资产配置的选择时要注意4件事
5. 资产配置「没有」最好的类别和比例？
什么是资产配置？
资产配置定义：透过将资金投资到不同类型的资产类别上，达成期望的风险与报酬配置。
这里面有几个名词，我觉得对非金融界人士会有点看不懂，先帮大家说明翻译一下：
什么是资产(asset)?
在投资领域，资产指的是「不同性质」或者说是「不同风险报酬特性」的投资标的。
资产类别有哪些?
一般投资人常见的资产分类整理如下：
| 常见的资产分类 | ||
| 资产类别 | 英文 | 更多细分类 |
|
美国股票
|
美国股票
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大型股、中型股、小型股、微型股 |
| 价值股、成长股 | ||
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全球股市
(非美) |
国际
股票 |
全球(非美)、欧洲、亚洲 |
| 已开发市场、新兴市场 | ||
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固定收益
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固定收入
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公债(短期、中期、长期) |
| 免税债券/市政债(短期、中期、长期) | ||
| 全美国债券、全球债券 | ||
| 抗通膨债 | ||
| 投资等级债 | ||
| 公司债(全)、高收益债 | ||
| 现金 | ||
|
商品类
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商品
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黄金、贵金属 |
| 原油、综合商品 | ||
| 不动产 | 房地产投资信托基金 | 美国、非美国 |
| 资料整理：Mr.Market | ||
除了这些以外，对于高资产人士或专业资产管理业者来说，透过可以投资一些私募股权及避险基金投资持有更多不同类型资产，包含：
- 私募股权投资(创投、买进一些未上市公司)、
- 不动产投资(不是买REITs，而是直接持有土地和不动产)、
- 绝对报酬基金(一些执行特殊投资策略的避险基金，例如：多空对冲策略、套利策略)…等等。
这类资产虽然可能有很高的报酬，但风险也较高或流动性较差，仅适合专业机构，较不适合一般大众。
报酬：分散投资后得到的长期报酬
在资产配置中，报酬率指的是长期「分散投资」的年化报酬率，“分散投资”意思是在资产配置中，报酬指的都是的指数平均报酬。
原因是如果很集中的持有少数股票或少数债券，结果可能是大起大落、不确定性很高，但如果分散投资过后，一次持有许多股票、或者许多债券，绩效表现就会比较接近指数，不容易大起大落，要注意的是，这里提的分散投资不易大起大落，只是相对个股而言波动更稳定，实际上即便是指数仍是有剧烈起伏。
注意，选股不是资产配置的重点
如果是选股很强、不用分散投资也很有把握有信心的人，代表他其实他可以集中投资就好，不一定需要资产配置来降低不确定性。
但对大多数一般人来说做不到，即便是许多专业经理人也不见得有好的选股成绩(甚至被要求提供稳定性)，因此一般人可以用共同基金或是ETF，来做快速的分散投资，如果资金规模较大的人，也可以自行选多种标的来分散操作。
风险：代表不确定性、波动大小
我比较喜欢把风险和波动，称为「不确定性」，这样比较不会误解。
当充满不确定性或波动很大时，称为高风险，反之是低风险。波动越大，未来的成果就可能跟预想的落差很大，代表越有可能买在高点、卖在低点，或是过程波动影响情绪、进而影响操作，而降低风险减少不确定性，就是让未来的结果跟一开始预期不会落差太多。
风险的概念在资产配置中很重要，因为：
资产配置的基本假设，就是假设未来无法预测，任何现在再好的资产在未来都可能出现无法预知的结果。在这个假设前提下，透过资产配置，我们可以减少未来的不确定性(风险)。
资产配置的目标：牺牲少部分报酬来减少不确定性(减少波动风险)
(或者也可以说：在不提升风险的情况下，能提升报酬。)
透过资产配置达成期望的风险报酬，是什么意思？
股票长期而言是最高报酬的资产，一般人想得到不错的投资成果，其实只要买进持有(Buy & Hold)，或是定期定额投资股票就可以了。
但是，股票长期向上的过程中也有巨大的波动，因此在投资的过程，进出场时间点很可能对结果影响较大，即使拉长时间依然可以有合理报酬，但中间过程可能心理压力也很大，可以想像一下如果2000万退休金，某一年突然帐面价值不断下跌、跌到只剩1000万的心情。
但如果换成波动率比较低的商品，例如债券，虽然波动相对稳定，不会大起大落，但报酬会低很多，很可能你对报酬结果会不满意，除此之外，你也很难预期持有单一资产(即使是债券)，会不会某天遇到黑天鹅事件造成重大伤害。
于是就有人发现：如果同时持有不同类型资产(股票、债券)，就可以在不降低太多报酬率之下，大幅降低波动性。
这过程中，持有不同资产类型选择与比例分配策略，就称为「资产配置」。
实际看个例子就懂了：
比较3种资产配置状况：
1. 持有100%美国股票
2. 持有100%美国中期公债
3. 持有50%美国股票、50%美国中期公债
从上面图表可以看到，
- 100%股票(蓝线)报酬最高，年化报酬有9.76%，但过程也遇到大起大落，万一不幸你进场时刚好是高点，那可能就会很担心。例如2000万的资产，如果刚好买在2008年高点，在下跌过程帐面最大损失高达50.89%，超过1000万帐面亏损。
- 100%债券(红线)报酬最低，年化报酬率5.85%，报酬最低，但过程非常平稳，即使股市有大波动时也没有发生什么问题，甚至反而上涨幅度更大。例如2000万的资产，即使买在任意高点，最多帐面上也只会损失6.47%，大约是129万左右的帐面损失。
- 50%股票50%债券(黄线)，年化报酬率是8.3%，略低于100%股票，而波动则是介于中间。例如2000万的资产，即使买在任意高点，过程最多回档21.63%，大约433万左右的帐面损失。
这只是一个比较简单的例子，实际运作资产配置会更加分散，而不是只有股票和债券，后续的文章会在分享各种配置案例。
从夏普率Sharpe Ratio看成果：
夏普率Sharpe Ratio是一个衡量单位波动能创造报酬高低的指标，计算上是把报酬率扣掉无风险利率后除以波动大小(标准差)，如果单位波动能创造更大报酬，夏普率就越高，从上图表可以看到，当资金分配到两个不同资产后，长期Sharpe Ratio明显更高(配置后0.77，高于股票0.53与债券0.68)，代表资产配置过后，每承担1%的波动能得到的预期报酬会更高。
资产配置的原理：两个资产间走势「负相关」或「无相关」
从上面图中可以看到，股市和债券的表现，除了都是长期向上以外似乎没什么关系、甚至股票跌时债券常常涨幅较大(图中不明显但其实有)？
如果股票跌债券就涨、股票涨债券就跌，这种关系就称为「负相关」，这里的负相关并非精确统计学上相关系数的负相关，只是种大略的现象描述，在资产配置中我们并不要求走势完全相反或绝对无关，而是「某资产发生大跌时其他资产不受影响」，这样就足够达的减少波动的目的了。
除了股票以外，其他资产也有类似状况，例如：黄金、贵金属类走势，跟股市债市关联就不大，彼此涨跌没什么关系，可以理解为「无相关」，代表相关程度极低。不动产REITs的走势则是跟股票较接近，但不完全相同。
因此当资金分配到不同类别资产后，即使单一资产(例如股票)发生大跌，其他资产可能影响不大，甚至会上涨，最终会导致波动性减少，但长期报酬率却可能不会下降太多的状况。
实际上，大多数不同类的资产，都是选用低度相关的资产来做配置，除了股票和债券以外很少是有负相关特性的。
另外，由于股票波动大小是债券的数倍，因此债券除非分配比例高或使用波动较大的长天期债券，否则能降低的波动很有限，但即使如此，其实对一般投资人来说也足够了。
分配的比例没有绝对，资产也可以很多种：
这里举例只有两个资产，如果配置到更多资产，那分散效果还有可能更好。
比例也不一定是各50%，有可能是60%/40%，或是80%/20%等其他的配比，后续会再谈到配比的原则。
要注意：资产配置只关注比例，并不谈「时机」，也就是不关注进出场点
之所以要使用资产配置，就是因为我们只能掌握一个资产的长期成长，而无法掌握它短期内的变化。
如果你有预测时机的能力，就不需要资产配置了对吧？当使用资产配置时，除非波动依然很大，否则就不应该再问：「现在可以进场吗？」这种问题了。
4 个资产配置分析
之前有许多读者反映，一些金融机构也会提出资产配置的概念，但最终得到的成果却不如预期、波动依然很大，或者报酬太低等问题。
资产配置前有4件事要注意：
1. 高度相关的资产类别，没有降低波动性的效果
虽然上面说，股票和债券是负相关，但不是所有股票、所有债券都是负相关。
例如：股票和高收益债券的走势就是高度相关，如果将钱分散在股票和高收益债，那就完全没有资产配置效果。
相关性怎么看？
你把不同资产的长期(不要低于15年、越长越好)的报酬走势拉出来看，如果同时涨、同时跌，就是高度相关。
提示：相关性并不是固定数值，而是一个浮动的数字，取不同的时间段，就会得到不同的结果。例如股票和债券，如果取短期有时候会是负相关。取长期则是低相关。
2. 资产报酬必须长期向上
必须要选择长期能创造正报酬的资产，才能作为配置的一环，例如上图中的股票和债券，长期都是向上。上面第一章表列的类别基本上都可以。
股票、债券、不动产(REITs)都没什么疑虑，比较有争议的是商品类资产(Commodity)，包含：黄金、原油、贵金属、农产品等等，这类资产的价格走势比较受供需影响，也有一小部分是抗通膨效果，长期而言它的报酬相较其他类资产较低，波动也大，但因为他和大多数股票债券类产品走势都无关，因此在降低整体波动性效果不错，它不是必备的资产配置类
别，但许多知名的资产管理(例如耶鲁大学校务基金)都会配置部分的商品类资产。
3. 资产配置重点是「降低波动性」而不是追求「高报酬率」
如果你要追求高报酬率，不要做资产配置
「帮我配置一个报酬最高的资产配置。」不知道有没有人这样跟理专说过？
想要高报酬率，其实不用资产配置，单纯持有股票、不要持有其他资产，这样报酬率最高。许多人可能资金少，想追求高报酬率，但又害怕风险，于是在思考有没有可能高报酬率且风险也低。
但这是办不到的，资产配置是透过牺牲一些报酬率(比单纯投资股票资产低)，来大幅的减少不确定性。
文中有提到，当你的投资期很长，且资金没有很多的情况下，这时如果要追求高报酬率，股市长期投资的成果会最好，如果能不在意中间的波动，就不见得需要资产配置。
反之，如果你认为心情太容易受波动影响、或投资期无法太长、投资金额很大，那资产配置就变得很重要，可以大幅减少波动问题，但这时焦点就不该放在高报酬率，而是应该追求降低波动性。
4. 依然需要长期投资，才能取得高确定性的成果
持有高波动商品时，如果投资时间较短，很可能会怕刚好买在高点、卖在低点。而资产配置后波动性会减少，所以如果投资的时间较短，也比较不怕买在高点。
但波动不可能完全消除，依然要拉长时间，确定性才会相对提高，个人建议是至少5年以上或更长，你才会得到比较高确定性的成果。
不过这时就有个矛盾是：
既然能长期持有，那是否不用在意过程的波动？
例如持有股票长期报酬会更好？不需要资产配置？这时其实就跟心理素质及资金大小有关，资金大到一定程度、年纪较大、害怕波动，那都更应该透过资产配置设法减少波动风险。反之，不在意过程的人、较有风险承担能力的人，就能持有较高比例的股票。
补充：举个实际例子你就懂了
你资金100万时，可能觉得即使过程波动剩下50万元，回档50%你依然可以承受，资产配置8成以上都股票也没问题。
当你资金5000万时，回档50%就变成只剩2500万，你不一定受的了，这时你能承受的可能是回档到4200万而已，大约只能承受16%的回档，这时资产配置超过3成股票你就有可能受不了行情波动了。
资产配置「没有」最好的类别和比例
没有所谓「最好」，千万不要走火入魔
资产配置策略是只存在「优化」，也就是会比单一资产时的报酬/风险比例更好，但并不存在「最佳化」的结果。
因为资产配置的重点已经不是追求报酬率，而是在风险与报酬率之间，追求个人安心与可接受的平衡，有些做资产管理的方式，有人是用固定的比例，也有人是不断地随着当下状况调整不同资产比例，它仅有一些原则，而不是固定的规则。
分配比例有3个我认为相对关键的原则：
1. 股票的比重越高，整体报酬越高，但通常波动也越大
原因很简单，因为股票是所有资产类别中报酬最高的，其中美股最为重要，这世界上没有一个有规模的资产管理业者会忽略美股。
2. 大多数人忽略了债券，但债券在配置上的角色很重要
这里谈的是美国公债，债券最大的好处是跟股票有负相关的互补特性，可以减少波动，大多数投资初学者很少接触到债券，但想做资产配置不可能忽略债券。
最基础的资产配置，一定要包含股票和债券，其他的资产类别则是当成额外的加分题。当然前面也有提到，债券报酬相对较低，且波动远小于股市，因此想减少更多波动(我比较喜欢称为「提高确定性」)的代价往往是降低报酬。
3. 不相关的资产种类越多，稳定性就越高
许多知名的资产配置方式，包含的资产都在4种以上，甚至去细分类的话超过10~20种，在统计上这样能减少波动性，因为不相关，代表任一个资产类别表现恶劣时，其他的不受影响。
我自己也有做一个示范：资产配置计画示范案例
在当今社会全球经济与许多资产都是有连动相关的，而且黑天鹅事件依然有可能再次发生在各种资产中，当你资产越多，就越能体会配置在多种不相关资产的重要性。
最后提醒：要了解自己的投资
如果你进行了某个配置后问我：「这样配置比例可以吗？」我会先问你：「你了解你自己的投资吗？」
也许你希需要一个标准答案，告诉你怎么操作最好，但标准答案并不存在。
一来我们都只知道过去历史，只能推测而不能预测未来，二来任何再好的投资，如果你不够了解它的特性，你都可能在中途一遇到波动就放弃。
其实市场先生觉得，资产的特色，拉长时间后都是很明显的，包含它的波动特性、周期特性、长期报酬率等等。
只有当你知道自己在买些什么时，你才可能长期的去持有它。
